Украине удалось избежать финансового коллапса

Независимость с долговыми обязательствами

Задержка кредитного транша от МВФ вынуждает украинское правительство срочно искать дополнительные валютные источники. Финансовое ведомство впервые после минувшего кризиса прибегло к частным внешним заимствованиям. Накануне Дня Независимости Минфин разместил долларовые еврооблигации на $725 млн. со сроком погашения через 6 месяцев, рассказывает портал Finance.ua.

Министерство не анонсировало частные заимствования и не проводило роуд-шоу, поскольку подобный формат не предполагает публичности. Вечером 24 августа Минфин лишь озвучил привлеченную сумму и год погашения бондов. Торговая система Bloomberg предоставила несколько больше информации: назвала полную стоимость кредита и дату возврата – 28 февраля 2019-го.

Купонная доходность оказалась нулевой, а гособлигации Украины проданы на Венской фондовой бирже по 95,551% (дешевле номинала). Если пересчитать на эффективную доходность получится 9,19% годовых. Организатор размещения Goldman Sachs не разглашает ни имен покупателей украинского долга, ни размера собственной комиссии.

С учетом дисконта в 4,449% на счета Госказначейства будет зачислено лишь $692,74 млн., хотя в феврале Минфину необходимо будет вернуть полную сумму от размещения еврооблигаций - $725 млн. В итоге заработок кредиторов за полгода составит $32,26 млн.

Последние разы Украина брала бридж-кредиты еще в 2010 и 2013 годах при президенте Викторе Януковиче – на $2 млрд. и $750 млн. соответственно, напоминает Finance.ua. Тогда привлечением 6-месячного и 3-месячного финансирования для украинского бюджета занимались российские государственные банки ВТБ и Сбербанк. В 2010 году кредит Украина взяла накануне размещения суверенных еврооблигаций и получения первого транша нового кредита МВФ, в 2013-м – накануне нового выпуска еврооблигаций на $3 млрд., который полностью выкупила Россия, а теперь судится с Украиной за этот долг. Сейчас оба российских госбанка находятся под санкциями СНБОУ.

Для справки. Бридж кредит (от англ. bridge – мост и loan – заем) представляет собой краткосрочный заем сроком до 1 года для покрытия текущих обязательств. Кредитование под высокий процент – временная мера в период ожидания основного финансирования, деньгами которого погашается  бридж-кредит.

В сентябре 2017 года Украина уже выходила на долговой рынок. Тогда Минфин разместил рекордно длинные и крупные еврооблигации: на $3 млрд. под 7,375% годовых сроком на 15 лет. В настоящее время ценные бумаги с погашением в 2019 году торгуются с доходностью 7,5%.

Камень преткновения – ставка

Критики инициативы Минфина практически сразу назвали заем под 9,2% чрезмерно дорогим. На внутреннем рынке валютный ресурс значительно дешевле: банки под малый процент привлекают депозиты в валюте от населения, а затем приобретают валютные ОВГЗ под 5,95%. Однако Минфину не удалось воспользоваться таким ресурсом ввиду ограниченности его объема.

"Забудьте сказку о $100 млрд. под матрасами украинцев. Нет их. Депозиты под 2% в банках, потому что банкам доллары не нужны. Некуда их девать. Кредитовать-то надо в гривне. А попытки правительства взять на внутреннем рынке в долг наталкиваются на отсутствие спроса. И не на уровне в 2%, а по ставке в 6%. Нет внутри страны такого объема долларов", – поясняет аналитик Dragon Capital Сергей Фурса.

Такого же мнения придерживаются и другие украинские эксперты.

"Все больше замечаю сообщения о несметном валютном ресурсе на руках населения и о том, что правительство якобы может заимствовать там большие объемы средств. Такая попытка уже была: казначейские обязательства в 2012 году. Доходность – 9,2% годовых. Кому интересно, может посмотреть эту историю. Какие объемы удалось привлечь и куда делся весь исходный энтузиазм?", - говорит главный экономист Альфа-Банка Алексей Блинов.

Он напоминает: на реализацию первой эмиссии казначейских обязательств  на $100 млн. под 9,5% у Минфина ушло 50 дней (10 октября – 29 ноября 2012 г.). Зато вторая серия на аналогичную сумму под 8% продавалась целый год – вплоть до 7 декабря 2013-го.

У граждан отсутствует желание напрямую покупать долги государства, хотя приобрести валютные ОВГЗ через брокера – не проблема. Тем не менее по состоянию на 27 августа в портфеле физлиц значилось:

• ОВГЗ в долларах - $11,2 млн.;
• в валюте еврозоны – 6,28 млн. евро.

В Минфине рассказали, что в течение лета еженедельно выходили на внутренний рынок. Однако спрос на валютные бумаги был слабым, причем в большей степени – в пределах текущего погашения бондов. Украинские банки попросту проводили ролловер валютных активов, поэтому и казна не пополнялась валютой.

Погашение старых обязательств за счет новых

Самые крупные суммы ведомству удалось привлечь в марте, июне, августе (см. график). На прошлой неделе долларовых облигаций под 5,95% с полугодовым погашением продано на $85,4 млн. Всего же в текущем году Минфин одолжил на внутреннем рынке $2,1 млрд. и 401 млн. евро, но средства ушли на погашение старых выпусков ОВГЗ.

По данным Госказначейства, с января по июль:

• продано ОВГЗ (валютных и гривневых) на 94 млрд. грн.;
• погашено предыдущих выпусков ОВГЗ на 96 млрд. грн.
• объемы погашения по внешнему долгу превысили привлеченные средства на 21 млн. грн.

Поэтому для участников рынка действия Минфина по выходу на внешний рынок и оплате премии к текущим котировкам выглядят вполне логичными.

"На таких плохих рынках должна быть существенная премия к кривой. Обычно это 50-70 базисных пунктов для нового выпуска, но ввиду сложной ситуации (из-за Турции. – Ред.) и частного характера размещения премия может быть выше даже вдвое. Ближайшая точка на кривой – Украина-2019 – на этой неделе торговалась на уровне 7,1-7,5%. Добавив высокую премию, доходность кредита в 8-9% выглядит нормально. Но нужно знать все условия. Может там есть возможность досрочно погашать, или еще что", – поясняет Елена Белан, главный экономист ИК Dragon Capital.

[image1]

Спешка Минфина объясняется затянувшимся ожиданием очередного транша МВФ в $1,9 млрд. И хотя вопрос предоставления кредита отложен до осени, график обязательных платежей перенести невозможно.

В начале августа у Минфина на валютном счету было $778 млн. В течение месяца на внутреннем рынке он одолжил у банков $460 млн. в долларовом эквиваленте, а вернул им $680 млн., рассказывает Finance.ua. Кроме того, Украина в августе тремя платежами должна вернуть МВФ порядка $600 млн. А уже 1 сентября финансовому ведомству следует выплатить держателям еврооблигаций купонный доход на сумму $444 млн, а 25-го числа – еще $111 млн. У Минфина просто не хватало валюты на эти трансакции.

[image2]

Непростой выбор

Для пополнения финансовых резервов правительству пришлось выбирать из трех вариантов:

• одолжить нужную сумму на внешнем рынке;
• потратить гривневые доходы бюджета на покупку валюты у Нацбанка;
• объявить дефолт.

Однако закупка валюты у НБУ обернулась бы усилением девальвации и остановке финансирования текущих бюджетных расходов. Регулятор итак израсходовал более $500 млн. на интервенции, хотя гривна все равно упала почти до отметки 28 за доллар. Дефолт – негативно отразился бы на репутации страны, поэтому оставался лишь первый вариант.

Цена неверных решений

В то же время Минфин не хочет периодически перекредитовываться под высокий процент. Есть вероятность, что сентябрьская миссия МВФ одобрит наконец 1,9-миллиардный долларовый кредит. Далее последует макрофинансовая помощь от Евросоюза и займы от Всемирного банка. Если долговая конъюнктура будет благоприятной, правительство сможет выйти на рынок публичных евробондов.

По подсчетам члена Совета Нацбанка Тимофея Милованова, неверная экономическая политика ежегодно обходится Украине минимум в $40 млн. Именно столько составляет разница между частным финансированием (9%) и стоимостью ресурсов МВФ (3%), который долгое время отказывал в транше из-за игнорирования Киевом его требований.

"Нужно понимать, что, не выполняя условия МВФ, мы платим больше по международным займам. Необязательно брать деньги у МВФ, но цену таких решений нужно знать", – заключает Милованов.